利尔化学(002258) 利尔化学发布2025年1季报：公司1季度实现营业收入20.86亿元，YoY+49.99%，归母净利润1.53亿元，YoY+219.90%。 一季度业绩实现增长。公司部分产品的销量和价格有所上涨，导致一季度经营业绩同比实现增长。但核心产品草铵膦价格仍处于底部区间，尚待回暖。从利润端看，受到部分产品价格持续上涨影响，公司综合毛利率同比增长0.44个百分点至20.24%，带动净利润水平大幅度增长。 农药行业尚处于周期底部，静待景气回暖。2023年以来，随着国内农药新增产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场之间的竞争加剧，整体进入供大于求的趋势。目前行业健康发展的积极因素逐步增多，部分产品的价格也有所上涨，但部分农药产品的竞争形势依然严峻。预期未来，行业经历一定时期的产能优化、整合阵痛后，没有竞争优势的企业将逐步退出，行业集中度将逐步加强。并且，伴随着四大农化巨头的市场整合，农药全球产业链将进行重构，第二、第三梯队的公司将获得新的行业机会及增长空间。 公司深耕草铵膦行业，行业需求空间广阔。草铵膦已成为全世界第二大转基因作物除草剂。而随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望逐步提升。同时，由于精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适合使用的范围更广，符合全球农药市场“减量增效”这一大的发展方针，其需求处于加快速度进行发展的趋势，未来市场发展的潜力广阔。公司已率先布局精草铵膦市场，目前是国内较大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦有突出贡献的公司，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到一定的改善。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为4.29、5.91和7.66亿元，对应EPS分别为0.54、0.74和0.96元，当前股价对应P/E值分别为19、14和11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放没有到达预期；产品价格下降；项目建设不及预期。
利尔化学(002258) 核心观点 全球农化去库拖累2024年业绩，连续两个季度实现业绩改善。利尔化学披露2024年年报及2025年第一季度业绩预告，公司2024年实现营业收入73.11亿元，同比下降6.87%；归母纯利润是2.15亿元，同比下降64.34%；公司2024年归母净利润下降主要系受全球农化去库周期及草铵膦行业产能快速扩张影响，多数农药产品价格下降，使得公司营收和毛/净利率下降。随着全球农化去库周期渐进尾声，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。2024年第四季度，公司实现归母净利润0.83亿元，同比增长89.94%，环比增长113.98%。2025年第一季度，公司预计实现归母净利润1.45亿元至1.55亿元，同比增长203.08%-223.98%，公司连续两季度实现业绩改善。 精草铵膦市场需求迅速增加，公司加快海外制剂登记。精草铵膦的需求处于加快速度进行发展的趋势，近两年草铵膦行业新增产能不断投行，行业供过于求矛盾日益凸显，无原料/技术优势的企业多陷入亏损，在此背景下公司控股子公司利尔生物2024年仍实现净利润4248.05万元，彰显出公司作为全球草铵膦行业龙头的经营韧性。2024年公司加快布局海外登记，已在8个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，据海关总署，2024年湖南省“其他非卤化有机磷衍生物”（包含草甘膦、草铵膦、精草铵膦）出口数量400.82吨，同比增长247.63%，出口均价64350.90元/吨，同比增长92.47%，说明子公司湖南利尔生物已实现精草铵膦的顺利出口，未来海外精草铵膦制剂登记有望助力公司精草铵膦产品实现盈利修复。 公司深度加强和大客户的合作，拟收购山东汇盟股权。2024年，在产品价格大大下降的背景下，公司来自第一大客户的出售的收益仍达到9.74亿元，仅同比下降9.81%，说明客户的采购数量大幅度增长。2024年公司与大客户科迪华成立的合资公司广安利华（利尔化学持股80%，科迪华持股20%）相关项目建成投运，当年实现营业收入5.66亿元，净利润5891万元，净利润率达10.41%，高于公司整体的4.08%。2025年3月，公司公告拟收购山东汇盟控股权，山东汇盟的吡啶氯氟化衍生物中间体与利尔化学的氯代吡啶产业链、L-高丝氨酸及精草铵膦业务与利尔化学的草铵膦业务存在协同效应。 风险提示：市场之间的竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司的中长期成长，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.02/5.19/6.43亿元，EPS为0.50/0.65/0.80元，对应当前股价PE为17.8/13.8/11.1X，维持“优于大市”评级。
利尔化学(002258) 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入73.11亿元，同比降低6.87%，归母净利润2.15亿元，同比降低64.34%，扣非归母净利润2.01亿元，同比降低66.41%。其中，第四季度营收同比增长15.10%至21.23亿元，归母净利润同比增长89.94%至0.83亿元。公司2024年分红方案为：每10股派发现金红利2元（含税），对应股利分配率为74.34%。看好公司保持草铵膦、精草铵膦行业领头羊，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年农药行业景气度仍低迷，核心产品草铵膦价格持续下跌。2024年农药行业库存逐渐回归正常，但多数农药品种价格仍在底部盘整。根据百川盈孚，截至2024年12月31日，国内草铵膦有效产能同比增加33.63%至15.1万吨/年，全年平均开工率为62.86%，同比下降0.57pct。截至2024年12月31日，国内草铵膦价格为47000元/吨，较2023年同期下降32.86%，2024年内均价为54278元/吨，较2023年均价下降33.26%；截至2025年3月31日，国内草铵膦价格为45500元/吨，较2024年年底下降3.19%，2025年内均价为45850元/吨，较2024年均价下降15.53%。 2024年原药及制剂量增价减，整体盈利能力有所承压。2024年公司营收同比降低6.87%至73.11亿元，其中四季度营收21.23亿元，同比、环比分别增长15.10%、14.21%。分业务看：1）农药原药营收41.01亿元，同比下降14.45%，期间销量/平均销售单价分别同比+7.72%/-20.58%，毛利率为16.90%，同比减少9.36pct。2）农药制剂营收15.00亿元，同比下降9.42%，期间销量/平均销售单价分别同比+16.14%/-22.01%，毛利率为16.80%，同比减少3.35pct。3）农药中间体业务收入同比增长42.49%至7.79亿元，毛利率为18.23%。2024年公司总体毛利率为16.06%，同比降低7.28pct。期间费用保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/4.97%/3.61%/0.42%，分别同比+0.38pct/-0.77pct/-0.24pct/+0.23pct。综合看来，2024年公司净利率同比下降5.69pct至4.08%，全年归母净利润同比减少64.34%至2.15亿元，其中，第四季度公司归母净利润0.83亿元，同比、环比分别+89.94%、+113.98%。 精草铵膦产能陆续释放。依据公司2024年年报，公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。2024年，控股子公司利尔生物精草铵膦产线技术优化完成，控股子公司湖北利拓10000吨/年精草铵膦主体项目、南区TBZ项目稳步推进。2025年公司将继续推进绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，并实现荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等建成投产。随公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。 估值 因农药产品价格持续低迷，调整2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年每股盈利分别为0.42元、0.57元、0.80元，对应PE分别为21.2倍、15.3倍、11.1倍，看好公司保持草铵膦行业领头羊，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。评级面临的主要风险 项目投产没有到达预期；产品价格大大波动风险；产品原材料剧烈变动风险。