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优秀细分农药领域公司，产业链布局完善。利尔化学的基本的产品包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，公司是氯代吡啶类除草剂龙头企业。在巩固优势产品的基础上，公司不断向上游深化原材料布局，2017年收购湖南比德生化45%股权，公司的氯代吡啶类除草剂在国内市场份额达到85%以上；2018年增资控股赛科化工后，氯代吡啶类除草剂上游关键中间体2-氰基吡啶等供应得到保障，公司沿着氯代吡啶产业链布局，成本持续优化。
草铵膦需求稳定增长，公司成本进一步下降。草铵膦作为全球三大非选择性除草剂之一，具有杀草谱广、活性高、毒性低等特点。2016-2019年，草铵膦的需求量由1.2万吨增长至3万吨，需求年复合增速达到34%，我们认为，草铵膦当前处于成长期，预计2025年草铵膦的需求量将达到10万吨左右，未来草铵膦需求增加主要来自三部分：（1）抗草铵膦转基因作物的推广；（2）在全球范围内继续对百草枯和部分草甘膦的替代；（3）草铵膦与草甘膦复配制剂应用的增加。公司现有草铵膦名义产能18400吨，广安基地1万吨产能将于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，并线完成后，草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化，成本有进一步下降空间。
广安项目及L-草铵膦投产带来业绩增长，长期成长看好。公司将借助技术优势推出新的农药品种，根据广安项目环评报告，未来公司将持续推出氟环唑、炔草酯和解毒喹等产品。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目，预计于2022年投产。公司长期成长向好。
我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能投放业绩持续增长，长期看与科迪华合作不断加深，成长性向好。我们给予公司2020年20倍PE，目标价17元。首次覆盖，给予“增持”评级。
农药产品价格下跌；草铵膦需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险。
2016-2019年，草铵膦的需求量由1.2万吨增长至3万吨，需求年复合增速达到34%，我们认为，草铵膦当前处于成长期，预计2025年草铵膦的需求量将达到10万吨左右。未来草铵膦需求增加主要来自三部分：（1）抗草铵膦转基因作物的推广；（2）在全球范围内继续对百草枯和部分草甘膦的替代；（3）草铵膦与草甘膦复配制剂应用的增加。
耐除草剂转基因作物的发展推动草铵膦需求的提升。草铵膦于20世纪80年代由德国赫斯特（Hoechst）公司开发，于1984年作为非选择性除草剂获得登记使用并逐步推向市场，随着90年代耐除草剂转基因作物迅猛发展，草铵膦也得到了迅速发展。
除草剂品种研发难度加大，耐除草剂转基因作物种植面积加大。自20世纪90年代以来，除草剂品种开发的难度大大加大，投入明显增加，从化合物合成与筛选至商品化的费用高达8000万-1亿美元，需时近10年；而创制1个耐除草剂作物种子的费用仅为开发一个新品种费用的1%-5%，且通过耐除草剂作物种子的推广，可以扩大一些高效、广谱、选择性差的除草剂的应用范围。因此耐除草剂作物种子随着全球转基因耐除草剂作物种子种植面积的增大而发展。
根据ISAAA数据，截至2018年，全球共有26个国家种植了1.917亿公顷转基因作物。转基因作物发展迅速导致了一批除草剂发展，尤其是非选择性除草剂，目前草铵膦的抗性基因已经被导入了油菜、 水稻、玉米、甜菜、烟草、大豆、棉花、小麦、大麦、黑麦、马铃薯、番茄、甘蔗等 20 多种作物中。
草铵膦转基因作物当前需求主要集中在加拿大和美国，短期需求增量主要看美国。加拿大是全球最早种植耐草铵膦性状转基因油菜的国家，加拿大对草铵膦的需求主要来自耐草铵膦性状的转基因油菜。2018年，加拿大种植了6种转基因作物，种植总面积为1275万公顷，其中包括240万公顷大豆、160万公顷玉米、870万公顷油菜、1.5万公顷甜菜、4000公顷紫花苜蓿和65公顷马铃薯。2018年，美国转基因作物种植面积为7500万公顷。玉米、大豆和棉花这三种主要作物的生物技术应用率平均为93.3%。此外油菜、苜蓿、甜菜、马铃薯和苹果等其他转基因作物有较大增长空间。
各类双抗、三抗种子将成为草铵膦新的增长点。从近年来获批的耐草铵膦性状种子来看，我们认为双抗、三抗种子将成为草铵膦新的需求增长点。这类产品本质是与草甘膦复配达到除草的目的，其代表品种包括孟山都的Bollgard II Xtend Flex棉花等产品，凭借其优异的性质在美国普及率较快，除去棉花外，传统具有草铵膦双抗的部分作物如大豆等品种近年来也保持一定程度的增长。LibertyLink®GT27™大豆已获得所有必需的进口批准，在2019年商业化种植，在整个北美获得广泛许可。有100多家种子公司签署了在2019年以其品牌提供LibertyLink®GT27™大豆的协议。
受转基因作物的持续推广，美国草铵膦进口量持续增加。2015-2018年，随着美国耐草铵膦转基因作物的推广，美国草铵膦进口量不断增长。从美国进口数据来看，美国2019年草铵膦进口量变化不大，这主要是因为拜耳有6000吨左右产能在美国投产，从需求角度来看，美国草铵膦需求量仍保持稳定增长。Marketwatch报告预计全球草铵膦铵盐在转基因作物中的市场未来五年的年复合增速为11.1％，由2019年的2.8亿美元增长到2024年将达到5.3亿美元。我们结合Marketwatch咨询报告和美国近年来进口草铵膦数据及草根调研情况，预测转基因作物的推广每年将带来新增草铵膦需求量3200吨左右，预计2025年，草铵膦在转基因作物中的需求量将达到3.71万吨。
多个国家计划禁用百草枯，需求可期。随着高效低毒农药的推广，高毒性的百草枯农药逐步被禁用。马来西亚于 2002 年禁用百草枯，欧盟在 2007 年停用百草枯，韩国于 2012年禁用百草枯水剂；中国于 2016 年 7 月 1 日起禁用百草枯水剂， 2020 年 9 月 25 日起全面禁用所有百草枯产品类型。越南于 2017 年 3 月起禁用百草枯。此外，泰国和巴西分别在2019 年12 月和2020 年开始禁用百草枯。
草铵膦在高价值经济作物领域可替代部分百草枯市场。草甘膦、百草枯、草铵膦和敌草快是四大灭生性除草剂，各具优势，单一产品不会完全替代百草枯，它们将在与百草枯功能相近的领域占领各自的市场。
根据百草枯全球使用情况来看，百草枯主要应用领域为果蔬、大田作物、非农等。果蔬领域：草铵膦由于效果好，且经济作物相对价格不敏感，所以更具替代优势；大田作物领域：草铵膦将与草甘膦、敌草快在除草和催枯方面进行充分竞争；其他领域：主要是草甘膦和草铵膦的竞争。考虑百草枯的施用领域普遍存在草甘膦抗性杂草，我们客观预测在其他领域草铵膦至少可替代百草枯被禁用后所空出的7成市场空间。
2016年百草枯全球制剂销量约40万吨，折合原药销量8万吨，目前已经由23个国家明确禁止百草枯销售。2016年中国、泰国、巴西百草枯施用量分别为1.15万吨、0.9万吨和0.6万吨，合计用量为2.65万吨。就目前全球百草枯禁用政策来看，到2020之后，全球禁用百草枯2.65万吨。我们测算，单次亩用量草铵膦原药约60g，百草枯原药约45g，而使用频率百草枯约为草铵膦的2倍，因此草铵膦与百草枯的年用量之比为 2:3。草铵膦与百草枯的替代因子为0.47，每禁用1吨百草枯，可新增草铵膦需求 0.47吨，因此我们预测，未来2.65万吨百草枯将需要1.24万吨草铵膦来替代。
与草铵膦复配，解决杂草抗性问题。草甘膦是全球第一大除草剂，由于草甘膦的长期使用，导致一些植物产生抗性，除草效率下降。为提高杂草防除效果，部分企业尝试将草甘膦和草铵膦进行混配，经过试验验证，草铵膦与草甘膦以一定的比例混配，混配试剂具有更好的杂草防止效果，更广的杀草谱，降低用药成本，因此除草剂的复配将会极大地带动草铵膦需求的增长。
根据中国农药工业信息网统计，我国已经有13家农药企业取得了“草甘膦/草铵膦”复配制剂登记证，从二者登记含量看，草甘膦和草铵膦含量比例大部分为5:1。目前全球草甘膦消费量约71万吨，其中转基因作物消费量36.4万吨，占比51.27%；非转基因作物消费量约34.6万吨，占比为38.73%。假设草甘膦与草铵膦复配的施用面积占草甘膦总施用面积的15%，应对草甘膦杂草抗性，则复配带来的草铵膦需求增量约1.78万吨。
我国对于草铵膦的研究起步较晚，在21世纪初期才有原药和产品的登记。但近年来草铵膦发展迅速，截至2020年2月14日，我国共有原药登记61个。目前国内有草铵膦装置的生产企业有十多家，由于生产工艺较难以及国家和各地环境检查等原因，小企业开工不足。2019年国内正常开工的企业基本维持在5家上下，能正常量产的仅有利尔化学、浙江永农、河北瑞凯、七洲绿色、山东亿盛和河北威远。
草铵膦主要有两种合成路线：格氏-Strecker路线和拜尔Hoechst工艺路线。其中，格式-Strecker 路线以亚磷酸三乙酯和三氯化磷为起始原料，然后在的参与下生成草铵膦。然而该路线“三废”量大，废水的处理会直接增加生产成本，在环保压力日趋紧张的背景之下，产能释放受到严重制约。Hoechst工艺路线分为两步：甲基二氯化膦与异丁醇气相法反应生成甲基亚膦酸单异丁酯；丙烯醛与氢氰酸生成丙烯醛氰醇乙酸酯；这两种中间体生成含有甲基膦酸丁酯结构的中间体，再通过氨化等反应得到草铵膦。该工艺收率高，“三废”少，具有很强的成本优势。
公司通过科研攻关，自主开发出一条低成本草铵膦合成路线。由于拜尔专利因素造成的技术沟壑，合成中间体甲基二氯化磷（MDP）难度较大，国内企业草铵膦生产基本采用格氏-Strecker路线。格氏-Strecker路线不仅原料易燃易爆，生产工艺要求绝对无水无氧等苛刻环境，“三废”量大，每生产1吨草铵膦原药，就会产生废水约60吨，且产品收益率较低。公司通过科研攻关，对格氏-Strecker路线进一步优化，自主开发出了一条低成本的、以甲烷和三氯化磷等为原料的草铵膦合成路线，减少格氏试剂的使用，工艺稳定且安全，成为了国内少数几家掌握甲基二氯化磷（MDP）合成工艺的公司。
从成本端来看，拜耳法由于是连续化生产，生产效率较高，成本优于格式法和利尔法。2019年12月25日，公司发布公告，广安基地进行甲基二氯化磷项目的并线，此举将进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺，提升产品的工艺技术水平与竞争力，根据我们草根调研结果，广安基地并线之后，公司草铵膦成本有2万元/吨的下降空间。
2016年，由于环保限产压力，浙江永农等厂家开工情况受到影响，叠加当时需求端提升，两者因素共同刺激下，草铵膦价格自2016 年6 月12万元/吨开始上涨至2017 年11 月的21万元/吨。2018-2019年，由于主要草铵膦厂家利尔化学、拜耳、七洲等产能投产，草铵膦供给端持续增加，草铵膦原药价格整体呈下跌趋势。2020年初，草铵膦中间体厂家湖北一泰受疫情影响，开工不畅，湖北一泰拥有草铵膦中间体甲基亚磷酸二乙酯产量约5000吨，市场占比20%左右，草铵膦中间体供货紧张导致草铵膦供给端持续收缩，国内草铵膦价格逐步回升，当前报价大致在13万元/吨，根据目前的跟踪的情况来看，我们认为草铵膦2020年的均价相较于2019年有一定的提升。未来随着百草枯禁用，抗草铵膦转基因需求扩张以及与草甘膦复配等因素推动，草铵膦需求仍会不断增长；从供给端来看，虽然有不少厂家有扩产计划，但扩产进度和实际产量存在较大不确定性，综合来看，我们判断草铵膦的供需结构相较于之前将持续改善。
L-草铵膦又称精草铵膦，初发现自生物农药除草剂双丙氨膦在植物体内的活性代谢物，是大宗除草剂草铵膦(DL-型)中的活性成分，高效低毒、易降解、使用安全方便。草铵膦被广泛使用于对其具有耐受力的转基因作物；L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍，亩施用量仅为草铵膦(DL型)的50%，施用成本二者基本相当。目前市场销售的草铵膦皆为外消旋体，由50% L-草铵膦与50% D-草铵膦组成的混合物。真正发挥除草活性的是L-草铵膦，D-草铵膦不仅没有活性，反而向环境中引入手性污染物。
精草铵膦属灭生性触杀型除草剂，茎叶处理，兼具微弱内吸作用，仅限于叶片基部向叶片顶端传导。其广谱、高效，可用于果园、葡萄园、橡胶园、非耕地等领域，防除100多种一年生及多年生阔叶杂草和禾本科杂草，并能有效防除对草甘膦产生抗药性的恶性杂草，如小飞蓬、牛筋草、马齿苋等。精草铵膦杀草迅速（介于草甘膦和百草枯之间），施药后3天死草，但根系安全；持效期长，控草期在30天以上。
目前国内外报道的L-草铵膦制备方法主要有化学法和生物法。化学法以天然氨基酸为手性源或以不对称催化的方式构建手性中心，但大多存在着成本较高、光学纯度偏低等缺点。生物法主要包括生物拆分法和生物不对称合成法。生物拆分法以DL-草铵膦或其衍生物为底物，通过微生物单一降解某一构型实现拆分。生物不对称合成法以2-羰基-4-(羟基甲基膦酰基)丁酸为底物，经酶体系催化获得L-草铵膦。生物法虽然反应温和，但生物酶对生长环境要求比较严格，同时有大量的废水产生。
日本明治制果作为全球最早研制精草铵膦的企业，是采用化学法生产工艺制造；永农生物推陈出新，自主研制生物发酵法获得精草铵膦生产工艺，并于2019年申请了工艺专利。2020年4月1日，永农生物科学有限公司精草铵膦铵盐（商品名：金百速®）获准正式登记，这是精草铵膦铵盐在我国的首次登记。
公司2019年2月23日公告，投资10亿元在广安基地建设15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦等项目，其中包括3000吨L-草铵膦，预计2020年开始建设，2022年1月达产。公司于2020年4月7日公告，与绵阳经济技术开发区管理委员会签订协议，拟投资10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目，建设期18个月。从全球销售数据来看，近年来，草铵膦俨然已经步入快速增长通道，未来仍具备进一步增长的潜力，其市场前景值得期待。我们认为，未来伴随着L-草铵膦项目的落地，公司的长期成长空间向好。
2018年10月16日，公司可转债募集资金总额8.52亿元，募集资金用于年产10000吨草铵膦原药、年产1000吨氟环唑原药、年产1000吨丙炔氟草胺原药项目。其中新增的10000吨/年草铵膦是公司对草铵膦龙头地位的夯实，而氟环唑及丙炔氟草胺则是公司对低毒、高效、环保型除草剂原药的积极布局。丙炔氟草胺已于2018年10月顺利试车，新增草铵膦产能也于2019年投产，氟环唑项目预计于2020年四季度投产。
根据公司环评报告，广安基地未来规划有炔草酯、解毒喹、氯氟吡氧乙酸酯等新项目，持续支撑公司的成长。
氟环唑是巴斯夫公司于1985年开发的一种高端杀菌剂，其通过甾醇生物合成中C-14脱甲基化酶抑制剂，兼具保护和治疗作用。氟环唑是一种内吸性类杀菌剂，其活性成分氟环唑抑制病菌麦角甾醇的合成，阻碍病菌细胞壁的++-形成，并且氟环唑分子对一种线-dencthylase)有强力亲和性，与目前已知的杀菌剂相比，能更有效抑制病菌原真菌。氟环唑可提高作物的凡丁质酶活性，导致真菌吸器的收缩，抑制病菌侵入，这是氟环唑在所有类产品中独一无二的特性。
目前氟环唑的主要市场在美洲及欧洲，适宜作物包括小麦、大麦、水稻、甜菜、油菜、豆科作物、蔬菜、葡萄和苹果等。氟环唑在全球市场中66%用于谷物，18%用于大豆，4%用于玉米，2%用于水稻，10%用于其他领域。
氟环唑自上市以来，就表现出对主要谷物病害良好的产品性能和活性，其市场份额仍迅速攀升，2014年由于欧洲和拉美市场的销售增长，氟环唑全球销售额创下5.75亿美元的纪录，成为类杀菌剂中名列第二畅销的品种（超过戊唑醇，仅次于环丙唑醇），也是巴斯夫公司第二大品种（第一为吡唑醚菌酯，销售额为10亿美元）。2015年氟环唑销售额有所回落，为5.2亿美元，2016年下降为4.9亿美元，但仍在当年全球十大热点杀菌剂产品中位列第八。截至2017年，氟环唑全球销售额仍在5亿美元。目前国内生产的氟环唑主要供应出口，2015-2017年我国氟环唑出口量增加将近40%。
利尔化学开发了以氟苯等为原料合成氟环唑的工艺路线，在熟练掌握工艺的基础上，实现了氟环唑的产业化，同时，公司在扩建产能的实现了生产技术的优化。公司不仅优化了工艺技术中对三废的处理和利用，而且解决了产能扩大这中涉及的格式反应扩大的问题。公司借鉴草铵膦生产中积累的工程优化控制能力，实现了将格式反应釜从现有的5立方米装置放大到12立方米装置，解决了扩产中的关键技术问题。
我国氟环唑原药价格在2017年以前保持在32-38万元区间内，2017年后受到环保政策实施的影响开始上涨，2018年3月涨至62万元/吨，此后由于辉丰股份停产，供给缺口加大，氟环唑价格急剧上涨，2019年3月已经涨至82万元/吨，目前氟环唑价格持续维持在80万元/吨左右。公司广安项目2019年一期扩产1000吨氟环唑，二期还将再扩产1000吨产能，公司对氟环唑的市场话语权将进一步增加。
丙炔氟草胺是1993年由日本住友化学工业株式会社上市的N-苯基邻苯二甲酰亚胺类除草剂，主要用于大豆、甘蔗、棉花等作物上防除禾本科杂草和阔叶杂草，此外，丙炔氟草胺对转基因棉花和大豆田的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果。
2011-2016年丙炔氟草胺的复合年增长率为19.3%，2016年，丙炔氟草胺的全球销售额达到3.5亿美元， 巴西和美国是丙炔氟草胺的两个最重要的市场，2016年在两国的销售额分别为0.96亿和0.87亿美元，分别占全球市场的27.5%和24.8%，中国排在第三位，当年丙炔氟草胺销售额0.11亿美元，占全球市场的3.1%。施用作物方面，丙炔氟草胺主要用于大豆，销售额为1亿美元，占比28.57%。目前，丙炔氟草胺已成为Roundup Ready Plus项目中的一部分，在巴西和美国，该产品被用于转基因棉花和大豆作物，防除草甘膦抗性杂草，受此驱动，丙炔氟草胺的销售额将进一步增长。
目前一共有17家国内外企业登记了丙炔氟草胺原药产品。但因丙炔氟草胺生产技术壁垒较高，国内仅有少数公司具备大规模生产能力。
目前国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业仅有利尔化学和连云港世杰农化，技术方面，公司自主研发了一条以2,4-二氟硝基苯等为原料合成丙炔氟草胺原药产品的工艺路线，该工艺路线具有简短、原料商品，化易得、三废量少等优点。公司全力推进广安基地项目建设，1000吨/年丙炔氟草胺已于18年10月中旬建成投产，根据公司的年报披露结果来看，丙炔氟草胺目前因为市场推广问题，效益并未达到预期，长期看，丙炔氟草胺的市场需求仍在增长，未来公司的丙炔氟草胺项目效益有进一步提升空间。
2017年8月底，陶氏化学和杜邦公司完成合并交易，分拆出各自的农化业务板块创立了独立公司科迪华农业科技(Cortevta Agriscience)，科迪华于2019年6月份独立上市。目前，科迪华农业科技的业务范围遍及全球130多个国家和地区。公司在全球还设立了150多个研发机构，拥有超过65种有效活性成分。
2018年科迪华整体收入142亿美元，在全球种子和植物保护大约1000亿美元的市场规模中占据14%左右的市场份额。从业务构成来看，种子业务约占60%，植保业务约占40%。2016-2019年，科迪华保持着平稳的发展速度，主营业务收入和毛利处在一个较高的水平上。
2020年1月13日，利尔化学发布，与科迪华农业科技（上海）有限公司合作共同出资在四川设立子公司，子公司的经营范围为农药中间体、化工原料、化工产品的研发、生产、销售。我们认为，本次投资合作将进一步稳固利尔化学在科迪华的供应商地位，对公司未来的长期成长产生积极影响。
在农化领域，吡啶类农药被称为第四代农药，具有高效低毒的特点和良好的环境相容性。1955年英国ICI公司开发的除草剂敌草快（diquat）和1958年开发的百草枯（paraquat）开启了吡啶类农药的先河。随着有机合成技术和农药活性分子设计技巧的发展及农业生产对新型农药的需求，从60年代后期多种吡啶类农药相继问世，比如陶氏化学开发的毒莠定、绿草定、氟草烟等，这些产品都属于取代吡啶类除草剂，因其化学结构，统一划归为“氯代吡啶类除草剂”。
我国是氯代吡啶的主要生产地。从全球范围看，2-氯吡啶全球用量约4万吨，四氯吡啶全球用量约5万吨，2，3-二氯吡啶全球用量约1.8万吨，2-氯-5-氯甲基吡啶约2.8万吨，各种氯代吡啶的需求量约达15万吨，市场空间巨大。我国2-氯吡啶、四氯吡啶等产品正在呈现规模化、集中化趋势，各种氯代吡啶产能将达到4万-6万吨。
公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，并持续的对该技术进行优化，形成了稳定成熟的规模化生产工艺与稳定的产品质量，具有国内最大的规模化生产氯代吡啶类农药原药和制剂的能力。
2017年公司收购湖南比德生化45%股权成为第一大股东后，国内氯代吡啶类除草剂市场份额85%以上；2018年增资控股赛科化工后，氯代吡啶类除草剂上游关键中间体2-氰基吡啶等供应得到保障，氯代吡啶产业链布局持续完善，成本持续优化。
毒莠定属于激素型除草剂。可被植物叶片、根和茎部吸收传导，能够快速向生长点传导，引起植物上部畸形、枯萎、脱叶、坏死，木质部导管受堵变色，最终导致死亡。作用机制是抑制线粒体系统呼吸作用、核酸代谢。大多数禾本科植物是耐药的，大多数双子叶作物（十字花科除外）、杂草、灌木敏感。在土壤中较为稳定，半衰期1-12个月。高温高湿衰解快。适用作物主要有小麦、玉米、高粱。防治对象包括大多数双子叶杂草、灌木。对根生杂草如：刺儿菜、小旋花等效果突出。
毕克草又称二氯吡啶酸，是一种人工合成的植物生长激素，它的化学结构和许多天然的植物生长激素类似，但在植物的组织内具有更好的持久性。它主要通过植物的根和叶进行吸收然后在植物体内进行传导，所以其传导性能较强。对杂草施药后，它被植物的叶片或根部吸收，在植物体中上下移动并迅速传导到整个植株。可以用于杀死外来的入侵生物，并促进本地物种的成长。对豆科和菊科多年生杂草有特效， 主要应用于油菜田。春油菜使用剂量为100-180g/ha，冬油菜使用剂量为67.5-112.5g/ha。玉米田使用剂量为202.5-236.25g/ha。
氟草烟属于吡啶氧乙酸类除草剂。具有内吸传导作用，有典型的激素型除草剂反应。苗后使用，敏感作物出现典型激素类除草剂的反应。在禾谷类作物上使用适期较宽，可用于小麦、大麦、玉米、葡萄及果园、牧场、林场等地防除阔叶杂草，如猪殃殃、田旋花、荠菜、繁缕、卷茎苋、马齿苋等杂草。
利尔化学由中国工程物理研究院于1993年发起设立，于2008年7月在深交所挂牌上市，是一家国有控股上市企业。公司主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售，产品有除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余个原药、100余个制剂品种以及部分化工中间体。产品出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区，与美国陶氏、德国拜耳等多家行业内国际顶尖农化企业建立了长期稳定的战略合作关系。
经过近二十年的发展，公司已成为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，公司氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平。公司目前拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁五个生产基地。公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。同时，公司全面掌握了草铵膦合成关键技术，公司现在存在18400吨草铵膦产能，广安基地草铵膦并线之后，公司的草铵膦成本将有进一步下降空间。南通基地是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家，是国内重要的光气类除草剂生产企业。湖南岳阳和河南鹤壁基地主要是进一步深化布局氯代吡啶类上游原材料。
目前中国工程物理研究所间接持有公司36.54%的股份，是公司的实际控制人，中通投资持有14.52%的股份，是公司的第二大股东。公司目前共有五个全资子公司，分别为成都福尔森、广安绿源、广安利尔化学、四川绿地源和四川福尔森。同时，公司拥有六个控股50%以上的子公司，包括四川利尔作物、江油启明星化工和荆州三草堂化工等。
从收入市场来看，随着国内农药市场的需求增加，公司业务由以外销为主向以内销为主转变，2019年国内销售占比64.4%。公司主营产品营收中，农药原药据主要地位，占比达到60%以上，农药制剂业务占比也不断增加，2018年营业收入突破10亿元。
从毛利来看，原药业务是公司的主要毛利来源。2010-2018年，农药原药占公司总毛利70%以上，2019年由于原药主要产品草铵膦价格下降，公司原药毛利率占比63%。毛利率方面，2017-2018年，受供给端收缩影响，公司的主要原药草铵膦等价格上涨明显，拉动公司整体毛利率上涨，2019年受主要原药草铵膦价格持续下跌的影响，公司的整体毛利率下降至26%左右。根据公司2020年1季度的业绩预告来看，由于部分原药尤其是草铵膦价格有所上涨，公司的毛利率情况相较于2019年有所改善。
原药业务：草铵膦价格中枢向上，广安基地并线之后成本进一步下降，我们预计草铵膦将带来公司收入的增长和毛利率改善；广安氟环唑项目预计于2020年四季度投产，2021-2022年持续放量带来业绩增长；其他产氯代吡啶类除草剂产品销量和价格基本维持稳定。根据公司环评报告，公司炔草酯和解毒喹等属于二期建设项目，我们预计2021-2022年将逐步建成投产，带来业绩增长。
制剂：根据过去两年的增速，预计公司的制剂业务收入保持12%左右的增速，毛利率平稳。
我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能投放业绩持续增长，长期看与科迪华合作不断加深，成长性向好。我们给予公司2020年20倍PE，目标价17元。首次覆盖，给予“增持”评级。
全球农化需求下滑风险：若全球农化需求没有到达预期，公司的销量下滑拖累业绩增长。
草铵膦推广进度没有到达预期，价格下跌：草铵膦是公司的核心产品之一，若草铵膦推广进度不及预期，将影响公司草铵膦的销售，此外，若草铵膦价格持续下滑，将影响公司的盈利。
广安项目产能投放不及预期：可转债项目是公司近两年的主要业绩增长点，若产能建设进度和投放节奏不及预期，将影响公司的成长性。