事件描述2024年6月16日，据中农立华603970）数据，公司主要经营产品草铵膦均价5.6万元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。主要营业产品价格位于历史底部区间，静待农药市场底部回暖由于农药市场有效需求不足，行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024年6月16日，据中农立华数据，公司主要营业产品草铵膦均价5.6万元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主要经营产品价格已经进入底部区间。生化法项目稳步推进，“精草”领先企业蓄势待发公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，投入大量资源用于全球市场的登记开发工作，已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，未来公司有望成为“精草”行业领先者。多项目有序推进，看好公司远期成长公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。绵阳、广安基地积极推进工艺技术进步，深度挖潜，降本增效，精细组织生产，保障了市场需求；同时，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。投资建议由于公司主要营业产品草铵膦价格持续下跌，我们下调2024-2025年全年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.76、6.82、8.38亿元(原预测为9.85、11.87亿元)，同比分别增长-4.6%、18.4%、22.9%，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X倍。维持“买入”评级。风险提示(1)新建产能投放不及预期；(2)产品及原料价格大幅波动；(3)草铵膦价格回落；(4)宏观经济下行风险。
TSN为基于以太网架构的新一代网络技术，广泛应用于工业、自动驾驶领域TSN是基于标准以太网架构演进的新一代网络技术，它以传统以太网为网络基础，通过时钟同步、数据调度、网络配置等机制，提供确定性数据传输能力的数据链路层协议规范。与传统以太网相比，TSN能够微秒级(1微秒=1.0×10-6秒)确定性服务，可以保证多种业务流量的共网高质量传输，兼具性能及成本优势，是未来网络的发展趋势，对于支撑智能工业、自动驾驶等新兴领域具有关键作用。我们维持2024/2025/2026年盈利预测，2024/2025/2026年归母净利润为1.3/1.8/2.5亿元，当前股价对应PE为26.8/19.2/13.4倍，我们看好公司在自动驾驶领域技术创新，维持“买入”评级。预计2030年全球TSN市场规模近30亿美金，未来市场空间广阔成长性足以智能汽车领域为例，TSN技术可以支持高级辅助驾驶系统(ADAS)、车载娱乐设备数据、车载诊断系统数据等的传输，从而提升自动驾驶系统的数据传输效率和安全性。根据路亿市场策略报告显示，2023年全球TSN市场规模大约为1.6亿美元，预计到2030年将达到29.3亿美元，2024~2030年CAGR=51.2%。徕木股份603633）与湖南大学合作研发TSN系统，预计后续向市场推广新品近日，徕木股份与湖南大学的嵌入式与网络计算湖南省重点实验室产学研第一阶段成果交接仪式成功举办，标志着双方在时间敏感网络(TSN)技术研究上取得了重要阶段性成果。徕木通过与湖南大学常教授合作，一同开发TSN系统，其中软件系统主要由常教授团队开发，硬件方面由徕木股份集成开发，目前完成技术转接仪式，预计新品后续发布会同步向车企、机器人等领域推广。我们认为徕木股份前瞻布局TSN系统，有助于卡位自动驾驶、机器人赛道关键环节。随着汽车以太网逐步在汽车不同域之间渗透，以及以太网在工业领域应用日渐丰富，下游多场景对TSN系统需求愈发强烈。公司此时推出TSN解决方案顺应未来产业趋势，前景可期。风险提示：TSN研发不及预期、以太网渗透率不及预期、产品落地不及预期。
投资要点：维持“增持”评级。不锈钢需求稳步上升，不锈钢冷轧加工行业加工费或逐步见底，上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.16/6.57/7.48亿元(原5.28/6.27/7.15亿元)，对应EPS分别为1.68/1.79/2.04元。考虑到同行业公司估值水平的下降，维持公司目标价24.84元，维持“增持”评级。行业底部逐步确立，公司单吨盈利或已触底。根据钢铁协会不锈钢分会数据，2023年及2024年1季度，我国不锈钢表观消费量分别为3108.22、730.84万吨，同比分别增长10.56%、2.87%，不锈钢消费量持续增长。下游来看，冷轧不锈钢重要下游家电行业需求稳步上升。2024年1-4月，我国空调、冰箱产量同比增速分别为17.60%、14.10%，出口增速分别为12.2%、30.3%，家电的国内、出口需求均较为旺盛。2023年各季度及24Q1，甬金股份603995）单吨毛利分别为749、674、609、679及638元/吨，对应单吨产品净利分别为197、173、131、158及175元/吨，结合行业需求回暖的趋势来看，公司单吨产品毛利的下跌趋势或已经停止，不锈钢冷轧行业的底部区域逐步探明。公司产量在未来两年仍将持续释放。2023年及2024年1季度，公司不锈钢冷轧板销量分别为285、70万吨，同比分别增长15.08%、47.05%。根据公司2023年年报，公司浙江甬金19.5万吨、广东甬金35万吨项目分别于2023年12月、7月投产，2024年两个项目将继续为公司带来增量。公司计划2024年冷轧不锈钢销量达到320万吨。中期来看，公司靖江甬金40万吨、越南甬金一期8万吨、越南甬金二期18万吨项目，将分别计划于2024年10月、2024年5月、2025年5月达到试生产阶段。公司产能持续上升，预期产量将持续释放。钛材项目继续推进。公司钛材、预镀镍钢带项目于2023年5月开始建设，预期于2024年6月达到试生产阶段。钛材以优异的性能，在消费电子领域的应用逐步打开，预期需求将持续增长。而预镀镍钢带强度更高，预期在电池领域的应用将逐步打开。风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。
市场开拓能力增加，营收增长良好2024年第一季度营收增长，毛利率有所下降。具体来看：(1)收入端：公司2024年第一季度实现营业收入3.5亿元，同比+35.4%；归母净利润0.51亿元，同比+27.0%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+41.3%。营业收入增加的主要原因是报告期公司增加市场开拓力度，促进营业收入持续增长。(2)费用端：2024年第一季度公司期间费用率为10.1%，同比下降0.5pct。拆分来看，2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/3.4%/4.4%/0.2%，同比变化-0.3/-0.3/+0.1/-0.1pct。研发费用增加主要系公司重视技术开发，持续增加研发投入。(3)利润端：2024年第一季度整体毛利率为25.1%，同比下降1.9pct。把握需求释放机遇，高质量发展稳健可期。安徽工厂预计2025年投产，新产能释放在即，新工厂将倾向更高毛利轴承领域。截止2023年底公司产能已达16万吨(苏州工厂)，位于国内同行业第一梯队。随着公司新厂房的投入使用，以及募投项目的顺利实施，公司产能稳步扩张，2024年将进一步优化苏州工厂产能。公司预计2024年年底完成安徽工厂建设，2025年投产，投产当年有望释放产能4万吨，未来产能爬坡后有望达到15万吨，为公司长期发展提供坚实的产能保障。在产能结构方面，产品主要以汽车、轴承、高端制造为主，预计公司将根据市场以及客户需求不断调整产品结构，持续丰富产品线，提升高毛利产品占比，打开新的业务增长点。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为15.4、19.0、23.5亿元，EPS分别为2.80、3.47、4.30元，当前股价对应PE分别为13.2、10.7、8.6倍，考虑到公司在高端轴承领域的前瞻布局，给予“买入”投资评级。风险提示(1)原材料价格波动较大风险；(2)海外出口业务不及预期；(3)项目建设进度不及预期。
航空业加快复苏，空港装备采购需求充足截至2024年5月底，我国民航业加快恢复发展，共完成运输总周转量582.3亿吨公里、旅客运输量2.9亿人次、货邮运输量342.7万吨，同比分别增长35.2%、26.5%、30.3%。其中，国际航线%，随着国际航线的加速恢复，空港装备采购项目也加速释放。消防装备行业智能化提速，机器人、无人机等应用加快发展消防应急救援装备市场不断向智能化发展，2023年12月应急管理部和工业和信息化部印发《关于加快应急机器人发展的指导意见》，到2025年，研发一批先进应急机器人，大幅提升科学化、专业化、精细化和智能化水平。《“十四五”应急救援力量建设规划》要求，加快实施应急救援航空体系建设方案，完成进口大型固定翼灭火飞机引进、国产固定翼大飞机改装，大型无人机配备等重点项目，加快低空经济在应急救援领域的应用。空港装备市占率领先，加快海外市场拓展公司空港装备产品种类齐全，是全球唯一一家具备为一座机场配套所有地面保障设备能力的企业，部分主导产品国内市场占有率达50%以上，电动化装备加速推向国内外市场。海外市场加快拓展，海外收入占比从2021年的1.34%提升至2023年13.45%，首要原因是公司产品性能、品质和技术大幅提升，近几年来持续加大研发投入，产品性能迈上了比较大的台阶，部分产品达到国际先进水平。2023年公司产品服务的国家和地区从年初70多个增长至90多个，依靠空港装备海外销售的优势渠道和良好口碑，带动消防救援装备、移动医疗装备出海。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为30.33、37.07、44.89亿元，EPS分别为0.58、0.78、1.00元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍。公司作为全球唯一一家具备为一座机场配套所有地面保障设备能力的企业，加大市场拓展力度，加强与三大航空公司和四大机场的销售推广，市场占有率稳步上升；紧跟国家应急救援市场需求，新研发大载重长航时多旋翼无人机已经完成多项测试；加快海外市场拓展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示国内外航空行业发展不及预期；海外布局发展不及预期；市场竞争加剧等。
销售品类拓展，2024Q1业绩高增2024Q1公司营业总收入7.71亿元，同比增长105.36%，扣非归母净利润0.42亿元，同比大幅增长88.42%。营收大幅增长源于公司销售品类有所拓展以及子公司技术改造停产导致前期基数较低。公司是国内苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)领军企业，目前年产能19.5万吨/年，产能位列全国第三。TPES产品具有无毒无害可回收等特点，对传统橡胶制品有良好替代效能。公司TPES产品主要用于制造鞋底、玩具、电线电缆等，应用场景仍在快速拓展中。公司是国内第二家具有SEPS产业化能力的企业，拥有SEPS产品的自主知识产权和聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、纯化技术、研磨技术等核心技术。新建黑色母粒装置，深化可降解塑料布局公司在PBAR/PBT、黑色母粒/炭黑、碳酸钙行业均有产品覆盖。PBAT是目前世界领先的全生物可降解塑料，主要用于快递包装、农膜、一次性餐具等。公司于2020年投建设60万吨/年PBAT/PBS/PBT灵活柔性生产项目，其中一期12万吨已于2021年12月建成投产。公司还投资建设了碳酸钙母粒项目，打通可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局，目前碳酸钙母粒项目一期已建成。公司子公司长鸿生物为降低PBT/PBAT在生产过程中的能耗，同时为拓宽盈利渠道，在2023年进行了项目技改，新建6万吨/年PBAT黑色母粒及炭黑装置。投建丙烯酸产业园项目，打造新成长曲线为拓宽盈利渠道，开辟新的利润增长点，公司拟在广东省茂名市滨海新区投资建设新项目丙烯酸产业园。项目总投资约115亿元人民币，分二期进行，其中一期预计投资总金额6亿元，先行建设5万吨/年丙烯酸、5万吨/年丙烯酸酯生产线，建设周期预计为两年。项目由公司占股90%，宁波昊祥以“丙烯酸及配套催化剂技术”技术出资入股10%。该项目将以丙烷为原料直接氧化生产中间产品丙烯酸，再采用酯化、聚合工艺生产高附加值的丙烯酸酯及SAP产品，符合新质生产力的发展要求，丰富了公司的产品结构，提高了经济效益，有助于公司的转型升级。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为23、28.3、35.4亿元，EPS分别为0.33、0.52、0.79元，当前股价对应PE分别为40.9、25.9、17倍，维持“买入”投资评级。风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。
事件：公司发布增储公告。紫金矿业601899）旗下西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿获得自然资源主管部门出具的矿产资源储量评审意见，合计新增备案铜金属资源量1,837.7万吨、铜金属储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。西藏巨龙铜矿：中国目前备案资源量最多的铜矿山。本次备案巨龙铜矿铜金属量达到2588.04万吨，铜储量达到1535.73万吨，权益资源量为1296.6万吨，权益储量为769.4万吨。相比于2022年，新增铜金属资源量为1472.6万吨，新增铜储量为577.7万吨，新增权益资源量737.8万吨(占2023年公司铜权益资源量的17.4%)，新增权益储量289.4万吨(占2023年公司铜权益储量的23.0%)。值得注意的是，本次增储伴随着铜边际品位从0.3%下降至0.17%，标志着公司采选能力已经可以以较高回收率回收品位低至0.17%的矿石，一定程度上来说是技术赋能了本次增储。黑龙江铜山铜矿：中国东北地区近40年来唯一探明的超大型单体铜矿。本次新增V号矿体为中国东北地区近40年来唯一探明的超大型铜矿体。本次备案铜山铜矿铜金属量达到383.31万吨，其中V号矿体为新发现班岩型盲矿体(主要分布在地下639-2,049米)，铜金属资源量达到281万吨。新增铜金属资源量365.1万吨(占2023年公司铜权益资源量的5.1%)。除前述新增铜金属资源量外，铜山铜矿另新增伴生资源钼金属量13万吨、金金属量55吨、银金属量1,104吨。自主地质找矿勘探，实现矿产内生性增长。公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。以既有矿山就矿找矿为重点，积极布局绿地、棕地矿产战略选区，实施风险勘查投资业务，自主勘查获得超过50%的黄金、铜资源，超过90%的锌(铅)资源。核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2024-2026年将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利282亿元、345亿元、396亿元，对应6月28日收盘价的PE为17x、14x和12x，维持“推荐”评级。风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
23年归母净利润同比增长35.18%，24Q1营收同比增长48.54%。23年公司实现营收9.24亿元，同比增长21.26%；全年毛利率为27.62%，同比提高2.42个百分点；归母净利润为1.34亿元，同比增长35.18%。23年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为7.31/1.44/0.41亿元，同比增长分别为25.42%/41.04%/-36.30%，占总营收比重分别为79.06%/15.61%/4.40%。公司24Q1实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%。面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司23年AMOLED/LTPS的营收达2.97亿元，较上年同期增长43.91%。23年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产。平板显示掩膜板生产保持稳定产能利用率：1)深圳工厂23年提升了FMM大尺寸高精度掩膜版和触控PSM高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产，产品附加值较高的FFM、TFTa-Si等产品的出货量增长较快；2)合肥清溢AMOLED/LTPS/MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3新进厂的平板显示掩膜板光刻机在24Q1投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。把握国产替代机遇，半导体掩膜板业务营收增速亮眼。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版和28nm半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜板的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1)23H1引进的清洗设备和AOI投产，新引入光刻机在Q3度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2)加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜板业务盈利水平。盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营收分别为11.09/14.06/18.34亿元，归母净利润为1.91/2.16/2.80亿元，对应EPS为0.71/0.81/1.05元。我们采用PE估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在掩膜板行业的领头羊和国产替代属性，给予公司2024年35.0-38.0XPE，我们认为公司的合理市值为66.72-72.44亿元，对应合理价值区间为25.01-27.15元/股，维持“优于大市”评级。风险提示：1)下游显示面板新品推出速度弱于预期；2)客户拓展不及预期；3)市场过度竞争。
发布2024年股权激励，充分激励员工，彰显信心。2024年6月13日，公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，采取的激励形式为第二类限制性股票，拟授予激励对象的限制性股票数量为95万股，约占公司股本总额的0.21%。此次授予为一次性授予，无预留权益。此次激励计划涉及的激励对象共计439人，为公司核心骨干人员，授予价格为55.52元/股。公司层面业绩考核目标为：第一个归属期，以2023年的营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于11%；第二个归属期，以2023年的营业收入为基数，2025年的营业收入增长率不低于25%。推出景宏系列新产品，持续布局AI。2024年3月12日，公司披露《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》。公司面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。景宏系列支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。此次景宏系列有助于丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务。2024年一季度业绩取得高增长。2023年，公司取得收入7.13亿元，同比下降38%；归母净利润0.60亿元，同比下降79%。2024年一季度，公司取得收入1.08亿元，同比增长66%；归母净利润-0.12亿元，同比增长84%。盈利预测和投资建议。我们认为公司坚定不移的投入GPU研发，全力推进由“专用”到“专用+通用”的发展战略，瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，持续开展高性能GPU、模块及整机等产品的研发，不断提升竞争力。2024-2025年进入十四五的最后两年，我们预计军工下游和信创下游的需求将逐渐好转，拉动公司相关业务增速提升。2024-2026年，给予图形显控领域产品收入增速分别为50%、20%和20%；小型专用化雷达领域产品收入增速分别为80%、40%和30%；其他主营业务收入增速分别为135%、50%和30%。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为12.09/15.80/19.71亿元，归母净利润分别为2.25/3.36/4.71亿元，EPS分别为0.49/0.73/1.03元，SPS分别为2.64/3.45/4.30元，给予2024年动态PS35-40倍，6个月合理价值区间为92.24-105.41元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。公司业务推进没有到达预期，行业政策风险。
业务量增加导致营收增长，期间费用率控制良好2024年第一季度公司营收增长显著，期间费用率控制得当。具体来看：(1)收入端：公司2024年第一季度实现营业收入30.5亿元，同比+40.2%；归母纯利润是2.0亿元，同比+34.7%。营业收入增加的主要原因是本报告期业务量增加所致。(2)费用端：2024年第一季度公司期间费用率为12.4%，同比增加1.2pct。拆分来看，2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%，同比变化-0.2/+0.7/-0.3/+1.0pct。(3)利润端：2024年第一季度整体毛利率为20.1%，同比增长1.6pct。产品研发+出海布局，多线发展打开成长空间持续加大研发投入，稳步推进国际化布局。公司主要产品包括仪表板、顶柜等汽车内、外饰件系统零部件，在成本控制方面具有优势。拥有一汽青岛、奇瑞汽车以及国际知名品牌电动车企业等客户，客户订单持续放量，营收有望增加。公司积极跟踪汽车内、外饰件领域新工艺、新技术发展，持续加大研发投入，提高核心竞争力。国际化方面，2023年公司向墨西哥新泉增资两次，分别为5,000万美元和9,500万美元，目的在于为当地客户提供更好的服务以及开拓美洲市场。2023年公司陆续在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，并在2024年3月公司向斯洛伐克新泉增资4,500万欧元。目前，公司已先后在马来西亚、墨西哥投资设立公司，在美国、新加坡投资设立子公司，逐步开发东南亚、美洲以及欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。其中，墨西哥市场快速发展，盈利有所改善。受益于全球化发展，公司未来营收有望进一步提高。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为137.7、175.3、217.3亿元，EPS分别为2.28、3.05、3.75元，当前股价对应PE分别为17.2、12.9、10.5倍，考虑到公司国际化布局不断拓展，给予“买入”投资评级。风险提示(1)海外出货量没有到达预期；(2)核心客户流失风险；(3)投产进度没有到达预期。
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